分红33亿,银行理财22亿,“插座一哥”上市为哪般?

 近日公牛集团股份有限公司(以下简称:公牛集团)更新IPO招股说明书,一边连续三年现金分红共计33亿,一边却寻…

 近日公牛集团股份有限公司(以下简称:公牛集团)更新IPO招股说明书,一边连续三年现金分红共计33亿,一边却寻求上市募集近49亿资金,“圈钱”、“利益输送”等传闻也将公牛集团推上风口浪尖。

  传闻之外,公牛集团的上市之路也并非一帆风顺。作为电源插座行业的绝对龙头,营收规模大步前进,但难掩增速放缓的趋势,受原材料价格影响,毛利率也出现较大幅度下滑。

  另外,近来公牛集团又陷入专利诉讼案件,涉案专利均与安全插座相关,虽然双方各执一词仍未有判决,但这给公牛集团IPO增添了一份不确定因素。

    关联交易频繁,未上市先分33亿

  招股说明书显示,公牛集团专注于以转换器、墙壁开关插座为核心的民用电工产品的研发、生产和销售,主要包括转换器、墙壁开关插座、LED照明、数码配件等电源连接和用电延伸性产品。

  公牛插座定位于高品质、安全插座,在市场竞争的洗礼下公牛集团的主营产品分别占据市场领先地位,据公开资料显示,2018年公牛集团转换器天猫市场占有率达66.39%,墙壁开关插座天猫市场占有率26.08%。

  本次IPO公牛集团拟向公开发行人民币普通股不超过6000万股,占发行后总股本不低于10%,拟募集资金总额为48.87亿元,用途主要围绕转换器、墙壁开关插座和LED照明相关项目建设。

    值得一提的是,2015年-2017年公牛集团分别对股东进行现金分红5亿、5.84亿、22.55亿,共计33.39亿,同时2018年末尚有超22亿资金用于银行理财产品,另一方面据wind数据显示,2018年以来仅有6家成功上市的公司募资规模超过公牛集团,正是这一边分红一边募资的巨大差异引起市场关于其上市动机的猜测。

  事实上,引发市场猜测还有一个原因是公牛集团频繁而复杂的关联交易。

  招股说明书显示公牛集团是一家标准的家族企业,上市前持股5%以上的股东分别为阮立平、阮学平和良机实业,而良机实业又由阮立平和阮学平完全控股,因此阮立平和阮学平是公牛集团的绝对实控人。

  而以俩实控人为中心,辐射至其兄弟姐妹及其配偶、配偶的兄弟姐妹、子女及其配偶,要么是在公司任职,要么是控股相关关联公司与公牛集团有大量业务往来。

    其中关联最深的是阮立平妻子潘晓飞的弟弟潘敏峰及其妻持100%的杭州亮牛五金机电有限公司(以下简称:亮牛五金)和杭州杭牛五金机电有限公司(以下简称:杭牛五金),多年来位列公司前五大客户之列。2015年-2018年,公牛集团与亮牛五金、杭牛五金合计关联销售金额分别为3786.08万、5203.04万、7373.94万、7690.9万。

  潘晓飞甚至曾以个人名义直接参与公牛集团的经营。招股书显示,2015年-2017年,潘晓飞向经销商提供借款期末余额分别为6342万元、6222.50万元、5783万元,2015年-2017年,公牛集团及其子公司宁波公牛对上述借款提供担保金额余额分别为6142万元、5452.50万元和4953万元,截止2018年底,已收回全部借款并解除担保关系。

    庞大的家族关系导致公牛集团关联交易十分复杂,虽然到2018年末已有15家关联公司通过各种方式被吸收进了公牛集团,但目前依然存在63家关联企业。

  营收增速放缓,毛利下降明显

  撇开庞大而复杂关联关系不谈,公牛集团本身业绩是处在快速上升阶段的。

  2015年-2018年公牛集团营业收入分别为44.59亿、53.66亿、72.4亿、90.65亿,涨幅均超过20%,只是增速有放缓的趋势。2015年-2018年净利润分别为10亿、14.07亿、12.85亿、16.77亿,年复合增长率为18.81%。

  其中转换器、墙壁开关插座分别贡献48.47亿、27.97亿营收,占总营收比重合计为84.51%。

    事实上,这两项业务也合计贡献了超过88%的利润,是公牛集团真正的“摇钱树”。

  但是这两项业务的毛利率却在不断下降,2016年-2018年转换器和墙壁开关插座毛利率分别累计下降了11.6%、3.2%,受此影响,公牛集团综合毛利率也从45.21%下降至36.62%,减少了8.59%。

    造成毛利率大幅下降的主要原因得归于公牛集团的成本结构了。招股说明书显示,2016年-2018年公牛集团营业成本中直接材料占比都在80%以上,各细分产品成本结构也是如此,公牛集团自己也承认其原材料变动风险较高。

    据公开资料,公牛集团产品所需主要原材料铜、PC价格有较大幅度的上升,直到2019年才有所下降,数据显示2019年2月铜、PC价格较2018年初分别下降12.0%及44.8%。

    与原材料价格变化相同,自2016年来公牛集团各种类型塑料采购单价累计增长幅度均达到20%以上,铜材采购价格累计增长30%以上。

  在此期间,公牛集团维持价格相对稳定,伴随部分战略性降价,因此原材料成本的大幅上升挤压了利润空间,导致转换器、墙壁开关插座单项毛利率和综合毛利率均有所下降。

  虽然受到原材料价格影响,公牛集团营收规模依然有跨越式进步,但这背后隐藏的风险还是值得关注的。

  10亿未决诉讼,涉及专利侵权

  在公牛集团IPO的关键时刻,10亿专利纠纷成了“拦路虎”。

  通领科技诉称公牛集团未经许可使用两项专利,分别是发明专利支撑滑动式安全门(专利号ZL201010297882.4)和实用新型专利电源插座安全保护装置(专利号为ZL201020681902.3),国家知识产权局官网显示,两项涉案专利的主要内容均与安全插座有关。

  本次通领科技与公牛集团之间的诉讼案件一共分10起,分别已于2019年1月和3月开庭审理,通领科技向公牛集团主张赔偿9.99亿元,几乎是公牛集团2018年全年净利润的60%。

  目前通领科技依然坚持诉称公牛集团侵权,而公牛集团则提交了涉诉专利无效宣告申请,截止目前还未有审理结果。在招股说明书中,公牛集团也提及了这一风险,若被裁定专利侵权,必定会给公司经营带来负面影响。

    由于前期相关准备工作复杂而漫长,专利诉讼向来是费时又费力,起诉方通领科技就曾在2004年进军美国市场前遭遇专利诉讼阻击,耗时2年花费1.6亿才艰难打赢了官司。

  很明显,IPO当前公牛集团并没有2年的时间来解决诉讼纠纷,并且此前有包括乔丹体育在内的多家公司曾在IPO排队期间由于出现专利纠纷问题导致上市失败。目前2019年共有4家公司未通过上市核准,其中一家未通过原因包括涉及专利纠纷。

  就目前的情况看来,公牛集团能否上市还存在着未知数,但作为“插座一哥”公牛集团未来的表现还是很值得期待的

关于作者: 027hubei

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